今年以来, TOPCon、HJT、钙钛矿多次传出转换效率提升与降本信息，而HJT电池技术因其采用低温银浆，银浆耗量大，成本高，成为阻碍其产业化的主要的因素。铜电镀作为四大降本路径之一，凭借零耗银量成为降本极佳选择。

  那么，铜电镀带来的降本空间有多大？目前的技术发展到什么阶段？市场规模有多大？带着这样一些问题，我们的角度来看今天的铜电镀产业链。

  上游——原材料以及零部件商，其中原材料包括钢材、板材、电器类，五金件是核心材料，代表公司伟时电子；零部件主要是机械手，该部件生产技术壁垒较高，代表企业景业智能、拓斯达。

  中游——电镀设备产商，代表公司罗博特科、东威科技、迈为股份、宝馨科技等。

  下游——光伏组件生产商，代表企业隆基股份、东方日升、天合光能、晶澳科技等。

  罗博特科（江苏、苏州）——2022年前三季度，实现收入5.61亿元，同比增速-36.12%；归母净利润105.9万元，同比增速-96.65%。

  东威科技（江苏、苏州）——2022年前三季度，实现收入6.82亿元，同比增速20.98%；归母净利润1.46亿元，同比增速31.56%。

  宝馨科技（江苏、泰州）——2022年前三季度，实现收入5.19亿元，同比增速19.05%；归母净利润580.1万元，同比增速10.05%。

  当前，PERC电池已接近理论极限，而HJT和钙钛矿电池转化率更高，有望成为下一代电池片主流技术。HJT具有产品转换效率高、无光衰、温度系数低、弱光响应高等优点，但由于其银耗量大（是PERC电池的两倍）、投资所需成本高，导致HJT量产受限。

  所以，HJT电池降本的突破点在于银浆，目前有两大方向：一是减少高价低温银浆用量，采用多主栅（MBB）、激光转印；二是减少银粉用量，采用银包铜、铜电镀技术。

  铜电镀，是一种非接触式的电极金属化技术，在基体金属表面通过电解方法沉积金属铜制作铜栅线，收集光伏效应产生的载流子。

  其中，铜电镀工艺分为种子层制备、图形化、金属化（电镀）和后处理四大环节，其核心工艺是图形化和金属化。

  图形化环节——包括镀种子层、掩膜/感光胶、曝光显影等步骤。其原理是通过选择性光照，使得不需要镀铜的位置感光材料发生改性反应，而需要镀铜的位置感光材料不变，显影去除不变的改性材料。

  图形化环节主流技术路线为光刻路线，除此以外还有激光开凿、喷墨打印等路径，核心设备为曝光机，国内主要布局厂商有迈为股份、芯碁微装、苏大维格等。

  金属化环节——包括电镀铜、去光感胶/掩膜剥离、PVD镀焊接层等环节。其原理是对浸泡在电镀设备的硫酸铜溶液通电进行电解，使铜离子（Cu2+）被还原，在需要镀铜的电池表面沉积成铜，形成铜电极。

  该工艺大致上可以分为垂直电镀和水平电镀两大技术路线。其中，垂直电镀已在PCB行业大范围的应用，但HJT趋于薄片化，电池易被夹碎，良率低，电镀速率慢，产能较低，代表企业为东威科技、太阳井等；水平电镀无需夹具，良率较高，电镀速率快，但工艺难度较大，存在质量上的问题，气泡难以排出，代表企业为捷得宝等。

  从整体收入规模来看：罗博特科(10.86亿元)东威科技（8.046亿元）宝馨科技（6.345亿元）。

  罗博特科——基本的产品为工业自动化设备及执行系统和智能制造系统，主要使用在在光伏电池、汽车零部件、电子半导体等领域。

  2021年，自动化设备收入9.19亿元，占比84.6%；智能制造系统收入1.19亿元，占比10.97%。

  东威科技——基本的产品分为三大领域，一是高端印制电路（PCB）电镀专用设备，第二类是五金表面处理专用设备，第三类面向锂电负极材料专用设备及光伏领域专用设备的研发与制造。

  设备类产品中，占比较大的是垂直连续电镀设备，2021年收入6.55亿元，占比81.37%；其次是龙门式电镀设备，收入0.64亿元，占比7.95%。

  宝馨科技——处于战略转型期，资源将向智能装备制造和新能源业务倾斜，缩减环保业务体量，同时积极布局光伏产品制造、光伏EPC项目和新能源汽车换电业务。

  2021年，设备配件收入3.98亿元，占比62.68%；灵活性调峰技术服务（通过在发电端增设调峰设备或改造火电机组的方式实现“热电解耦”）收入1.08亿元，占比17%。

  从归母净利润增速来看，东威科技较为稳定，从始至终维持正增长。而罗博特科和宝馨科技波动较大。

  2021年Q1罗博特科净利润增速大面积上涨，主要是：受卫生事件影响基数较低。

  2020年Q4宝馨科技净利润增速大幅为负，一是卫生事件影响导致收入下滑，二是受子公司业绩下降影响，计提商誉减值准备2.53亿元。

  一、罗博特科——2022年前三季度，实现收入5.61亿元，同比-36.12%；归母净利润105.9万元，同比-96.65%。

  另外，2022年预报显示，预计2022年实现归母净利润约2400万元到3600万元，扭亏为盈；主要系公司优化调整产品结构，并持续推进落实各项降本增效举措。另外，公司本报告期非经常性损益约600万元—900万元，去年同期为2640万元，主要系公司收到政府补贴、奖励等。

  二、东威科技——2022年前三季度，实现收入6.823亿元，同比20.98%；归母净利润1.46亿元，同比31.56%。

  另外，2022年预报显示，预计实现归母净利润约2.16亿元；较去年同期增长34.3%；主要系报告期内公司新能源领域设备大幅度增长，其中新能源相关镀膜设备市场需求量开始上涨旺盛，订单量超预期增长，确认收入同比增长1462.26%。

  三、宝馨科技——2022年前三季度，实现收入5.19亿元，同比19.05%；归母净利润580.1万元，同比10.05%。

  2022年预报显示，预计实现归母纯利润是3032.61万元，较上年同期变动154.92%。主要系公司新能源业务增长较快。此外，受外汇汇率波动影响，公司持有的外汇资产的汇兑收益较去年有所增长。

  罗博特科2019年净现比为负，主要系公司销售规模扩大，通过票据结算的货款及处于信用期内的货款增加，经营活动现金流承压。

  宝馨科技2020年净现比为负，主要系出现经营亏损以及计提商誉减值亏损较大，因此与经营活动产生的现金流量差异较大。

  罗博特科近3年经营现金流净额都为负，主要是：公司为满足客户整体自动化设备配套需求，提供对应低附加值甚至毛利为负的产品，导致近两年公司处于亏损状态。

  东威科技毛利率较高，其销售的PCB电镀设备（营收占比80%以上）大多数都用在消费电子行业，且其垂直连续电镀设备市占率较高（国内50%以上），产品溢价毛利较高。

  罗博特科和宝馨以销售光伏行业设施为主，2021年光伏行业受上游硅料持续涨价因素影响，成本层层传导至下游，导致设备厂商利润受到一定挤压，所以罗博特科和宝馨科技毛利走势一致，2021年均有所下降。

  宝馨科技2020Q4净利率大幅度降低，主要系子公司业绩下降，计提商业减值准备2.53亿所导致。

  2）从增长预期来看：中游设备跟着下游扩产和景气态势来走，下游扩产确定性高则增速高，从而带动中游的增速发力。

  一、硅片——硅片2月价格持续补涨，目前182mm 硅片价格 6.2 元/片左右。近期隆基绿能上调硅片报价，是推动硅片价格上行主因，预计硅片市场行情报价以稳为主。

  二、电池片——3 月6—10日电池片成交价格M10/G12尺寸出现明显分化，M10尺寸主流成交价格洛在每瓦1.07-1.09元左右；G12尺寸成交价格落在1.1元左右。

  三、组件价格——3 月6—10日，组件价格1.76元/W，环比上周下降0.01元/W。个别企业组件价格弱稳，预计组件市场行情报价以稳为主。

  四、组件排产——今年1月份排产组件厂均有不同程度上修，晶澳科技3.2GW提至4GW，晶科由4.5GW提升至4.7GW，隆基2月份环比上修20%左右。

  根据PV Info Link测算整体一线垂直整合厂家稼动率约至70-80%左右，二三线厂家因体量较小，稼动率约50-60%。展望2023Q1预计组件CR4出货47.5-51GW，同比增长70%以上。

  铜电镀设备市场规模=光伏新增装机量×容配比×N型电池渗透率×铜电镀技术渗透率×铜电镀设备单GW投资额。

  一、光伏新增电池需求（光伏新增装机量×容配比）——假设2023-2026年全球光伏新增装机分别为330GW、380GW、440GW、520GW，容配比为1.3。这样假设，是因为：