玲珑轮胎(601966)点评：Q3销量创新高 毛利率显著改善 财务费用影响净利

  公司发布2023 年三季报：依据公告内容，前三季度实现收入145.3 亿元（YoY+13.7%），实现归母净利润9.6 亿元（YoY+344%），实现扣非归母净利润8.91 亿元（YoY+725%），业绩基本符合预期。其中23Q3 实现收入52.9 亿元（YoY+21.0%，QoQ+9.1%），实现归母净利润3.99 亿元（YoY+278%，QoQ+14.8%），实现扣非归母净利润3.92 亿元（YoY+304%，QoQ+22.8%）。Q3 业绩环比持续提升主要由于原材料成本仍在下行、公司单月产销量创新高带来规模化效益、销售及产品结构逐步优化带来盈利能力提升。

  2023 年产销量明显恢复，原料成本下行，多个坏因改善，盈利能力显著提升。依据经营数据公告， 2023 年前三季度轮胎产销量分别约5716 万条（YoY+16.9%） 、5535 万条（YoY+20.8%），主要增量来自内销及外销的恢复，公司国内产能规模领先同行，去年同期受国内疫情影响，使得出行需求低迷，轮胎替换需求较差，今年开年以来出行人次恢复较好，国内半钢行业开工率维持70%以上的较高水平，证明行业需求较好，因此公司销量显著增加。成本端，依据百川数据，今年以来天然胶、合成胶、炭黑等原材料价格处于震荡下行的趋势， 9月初合成胶、炭黑等跟随前期原油等大宗原料进行补涨，但整体原料成本仍相比来说较低。叠加公司配套结构的持续优化，整体毛利率改善明显，前三季度毛利率同比提升6.39pct 至19.7%。

  费用端，前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率整体同比下滑1.27pct，主要为研发费用率有所下滑，带动整体净利润率同比提升4.91pct 至6.6%。

  Q3 销量创新高，原料使用成本下行，叠加产品结构改善，带来盈利环比持续提升。依据公司经营数据公告，23Q3 实现轮胎产销量分别约2061 万条（YoY+21.1%，QoQ+6.0%）、1936万条（YoY+16.5%，QoQ+0.5%），估计主要增量来自泰国工厂订单持续上行，以及国内产能的持续提升。此外，由于市场结构变化及企业内部产品结构的调整，Q3产品价格环比提升 7.7%、同比提升4.2%。成本方面，按公司公告内容，受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，Q3 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比增长1.4%、同比降低10.5%，但由于企业存有部分原料库存，因此Q3 使用的原料价格还未显著提升，因此Q3 成本压力仍比较小。因此Q3 随着成本压力缩减、销量创新高带来规模化效益提升，和公司持续推进降本增效，并在配套市场持续开展结构调整，盈利能力实现明显提升，23Q3 毛利率环比提升4.27pct 至22.9%。费用端，主要费用增量来自财务费用，约近1 亿元左右的汇兑损失，因此使得Q3 净利润率仅环比提升0.37pct 至7.53%。

  国内及塞尔维亚工厂逐步投产，叠加泰国双反税率下行逐步贡献明年海外盈利增量。按照公告内容，截至2023 年9 月底，公司在建工程较年初和6 月底分别提升5.3 亿元、1.9 亿元，海外塞尔维亚方面，2023 年5 月取得一期120 万条卡车胎的试用许可，上半年塞尔维亚工厂实现收入2287 万元，利润由于处于爬坡期亏损4724 万元，目前塞尔维亚具备100 万条全钢，半钢处于试产阶段，预计10 月份拿到试用许可。此外，7 月份美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅达16.57%，税率降低有利于后续订单获取和盈利改善，和公司明年可以直接获得退税收益。

  盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润约13.5、19.7、23.1 亿元，对应PE 约21、15、12 倍，维持“增持”评级。

  风险提示：海外需求没有到达预期；原材料大幅度波动影响盈利能力；配套盈利没有到达预期