【行情回顾】在岸人民币兑美元2月29日16:30收盘报7.1930，较上一交易日上涨56点。3月1日03:00收报7.1878，较上一交易日夜盘收盘涨98点。当日人民币兑美元中间价较上日调升39点至7.1036。

  【重要资讯】1）美联储威廉姆斯：今年降息三次是合理的讨论起点；2）美联储威廉姆斯称通胀回归2%仍有距离，但今年稍晚或将降息；3）美国1月核心PCE物价指数月率0.4%，预期0.40%，前值0.20%。美国1月核心PCE物价指数年率2.8%，预期2.80%，前值2.90%。

  【核心逻辑】海外方面，昨日公布的1月PCE数据依旧高于美联储2%的通胀目标，但未像春节期间公布的CPI和PPI数据那样超预期增长，因此在某些特定的程度上减缓了人民币来自外部的压力；国内方面，在当前国内经济稳步复苏但地产端仍待有效恢复的现状下，人民币仍面临一定来自国内自身基本面方面的微幅贬值压力。但随着在岸人民币即现汇率来到7.20关口，我们也发现了政策层面的操作就会增多的现象。因此，短期央行仍对人民币起到护体作用，从而使得人民币进一步贬值的幅度和速度均偏缓。临近两会，后续若两会对经济定调以及配套宏观政策力度超预期利好（着重关注两会在经济稳步的增长目标、货币及财政政策、如何化解房地产风险等方面的定调及安排），或在信心层面给予人民币在升值方向的一定支撑。整体而言，结合当前的情况，我们预计今年两会前、两会期间及两会召开后至当月月末，人民币汇率仍将延续当前走势逻辑，持续关注在岸人民币即现汇率在7.20关口的表现，若贬破，则汇率的整体运行中枢将上移；若未贬破，则继续7.20下方平稳运行，待新的信息指引。

  【市场回顾】昨日A股规模指数走势大面积上涨，以沪深300指数为例，收盘上涨1.91%。从成交量来看，北向资金净流入166.03亿元；两市成交额回落3039.96亿元。期指方面，各品种均缩量上涨。

  【重要资讯】1、美国1月核心PCE物价指数环比涨幅从上个月的0.2%反弹至0.4%，符合市场预期，创2023年4月以来最大涨幅。

  【核心观点】昨日股市虽然涨幅较大，但并没脱离近期的运行中枢，我们仍认为，两会临近，短期运行中枢不会有太大的变化，以上证指数为例，3000点附近宽幅震荡为主。今日大涨主要受北向资金净流入支撑，这一行情演绎形态在周二也上演过一次，可能某些特定的程度反映对于两会经济定调的乐观预期，内外资量能变化较大，导致本周涨跌幅均较大，所以综合看来，围绕中枢的双向波动，宜低吸高抛，忌追涨杀跌。内外资金量能大幅度波动，仍将扰动短期走势，若交易活跃度下降，振幅也会相应下降。美联储通胀数据超预期，再度推升美元至104上方，或影响北向资金流向，今日早盘将公布1月PMI数据，内外信息冲击，关注资金交易方向变化以及情绪面转变。

  【行情回顾】：国债期货周四早盘偏强震荡，午后拉升涨幅扩大。资金方面明显转松，银行间加权利率小幅回落，交易所资金价格全线大幅下行。央行在公开市场开展7天期逆回购1170亿，今日到期580亿，净投放590亿。

  【重要资讯】：1.中央政治局2月29日召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第二次会议审议的《政府工作报告》稿。

  2. 财政部多个方面数据显示，2024年1月，全国发行新增债券1754亿元，其中一般债券1186亿元、专项债券568亿元。全国发行再融资债券2091亿元，其中一般债券752亿元、专项债券1339亿元。

  【核心逻辑】：与“常规”行情相比，日内走势依旧能够在某些特定的程度上呈现出股指与国债跷跷板的特征，不同之处在于目前跷跷板的水平高度整于盈亏线的上方。而究其原因，A股正在经历失序下跌之后风险偏好的持续修复，而债市的强劲更多还是反映市场对基本面的修复阻力以及政策的积极预期，只是随着曲线持续扁平，市场正在逐渐走向极端，因此在短端打开空间之前，我们不得已一再提示长端的潜在风险。而从交易层面来说，当前债市利空不显，在注意交易节奏的前提下可尝试参与博弈。最后，近期有观点认为保险资管存款纳入同业存款将为债市带来长期资金，并以此作为超长期狂飙的依据。对此我们的观点是：保险资管存款纳入同业存款后，短期内银行流动性存款或将恶化，也可能会引起一些通过协议式存款来揽储的产品赎回。但这些资金原本在作为协议式存款存入银行大概率被银行投入债市，在保险资管赎回后这些资金终究是会投向债市，因此市场上传的流入债市的长期资金变多这个逻辑似乎难以站稳。

  【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格趋势为宽幅震荡。截至收盘，各月合约价格再次涨跌互现，EC2404和2410合约价格略有回落，其余合约价格略有回升。集运主力期货合约（4月合约）价格降幅为0.66%，收于1904.0点；各月合约中波动幅度最大的是EC2412合约，价格增幅为1.02%，收于1332.6点；主力合约持仓量为20964手，较前值再次回落。

  【重要资讯】：达飞轮船集团重新评估了红海南部地区的局势，一直在变化的情况使达飞可以依据详细情况恢复过境。

  【核心逻辑】：延续之前的逻辑，从基差收敛的逻辑来看，短期内期价已至相对合适位置，且近期资金面扰动较小，所以期价总体波动幅度较小。而达飞前日官宣择情况复航，且达飞是亚欧航线上运力投放规模排名第四的船公司，可以想见，在宣布上述声明后，红海事件对于运价的支撑作用将受到一定冲击，可能会加大运价的下跌幅度。从基本面来看，最新欧元区制造业PMI初值有所回落，生产活动收缩，需求不足。叠加目前集运市场处于传统淡季，需求偏弱。而目前供应端，即集运运力目前总体仍偏迅速增加，全球集装箱船队规模较年初增1.4%，虽有班轮公司持续调控运力，且因红海事件影响，绕航比例居高不下，但交付运力的大幅度增长已弥补了因绕航导致的供应缺口，供应端仍处于承压状态。整体看来，运价和期价偏震荡下行。

  【行情回顾】周四贵金属市场略有回升，因美经济就业数据支持6月降息预期小幅升温，周四晚间公布的美1月PCE符合预期，而此前月中公布的美CPI数据超预期已经引发降息预期后移至6月，10Y美债收益率亦有所回落。最终COMEX黄金2404合约收报2052.8美元/盎司，+0.49%；美白银2405合约收报于22.88美元/盎司，+1.08%。SHFE黄金2404主力合约收报481.82元/克，+0.03%；SHFE白银2406合约收报5874元/千克，+0.02%。

  【关注焦点】数据方面，周四晚间公布的美1月PCE环比0.3%，同比2.4%；核心PCE环比0.4%，同比2.8%，皆符合预期。美当周初请失业金人数21.5万人，高于预期21万人。美国1月成屋签约销售指数环比下降4.9%，创8月份以来最大降幅，按揭贷款利率偏高仍然抑制购房需求。消息面，美联储24票委梅斯特表示：1月PCE数据仍支持通胀下行的观点，眼下我认为，今年三次降息感觉合适。美联储戴利表示，我们的政策处在良好状态，如有需要能进行降息。美联储博斯蒂克表示，通胀下降速度远超预期，并重申今年夏季开始放松政策可能是合适的。接下来，持续关注周五晚间美2月密歇根大学消费者信心指数与ISM制造业PMI。事件方面：本周美联储官员讲话密集，周五早晨与周六凌晨，美联储永久票委威廉姆斯将分别发表讲话；周五晚间，美联储理事沃勒将就美国货币政策发表讲线年票委戴利与理事库格勒将分别发表讲话。

  【加息预期】根据CME“美联储观察”，市场主流预期美联储将延后至6月启动降息，周三6月降息预期小幅回升。周三交易员预期美联储3月降息25BP概率3%，维持利率不变概率97%；5月较3月维持利率不变概率略降至76.2%，降息25BP概率升至23.2%；6月维持利率不变概率微降至34.6%，降息25BP及以上概率则略升至65.4%。

  【策略建议】中长线维持看多，但目前降息时机尚不成熟下，启动时间仍需等待各项数据验证，预计短期仍以震荡为主。操作上建议多单持有，或区间高抛低吸优化成本，如有回调仍视为中长期逢低做多机会。

  【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周四低开高走，报收在6.9万元每吨附近，上海有色现货小幅贴水。

  【产业表现】楚江新材002171）在投资者互动平台表示，废铜再生资源循环利用技术是公司铜基材料的核心竞争优势之一，公司再生原料综合利用技术水平行业领先，子公司天鸟高新是CIAR碳纤维复合材料再生与资源化利用联合创新实验室联合共建单位，针对废弃碳纤维增强复合材料日益剧增、难以自然降解以及高值化利用难度大等问题，与成员单位合作开展废弃CFRP高值化回收利用技术探讨研究；子公司顶立科技生产的固废资源高值化利用热工装备最重要的包含用于退废动力电池、废线路板、废轮胎、废漆包线热解高值化利用等有机固废资源化利用。

  【核心逻辑】铜价在周四低开高走，走势和整个有色金属板块指数走势相似。形成该走势的问题大多来自宏观预期的利好，股市对期市的带动。目前铜基本面仍未变，宏观利好或继续影响短期铜价，或小幅走强，上方空间有限。

  【盘面回顾】周四沪铝主力收于18925元/吨，环比+0.72%，伦铝收于2225美元/吨，环比+1.55%；氧化铝收于3223元/吨，环比-0.12%。

  【宏观环境】美国1月核心PCE物价指数年率录得2.8%，为2021年3月以来最小增幅；美国1月核心PCE物价指数月率录得0.4%，创2023年2月以来最大增幅。

  【产业表现】据SMM获悉，内蒙古某铝厂2月26日晚上突发闪爆导致电解铝厂停电，企业连夜排查线路，于凌晨恢复供电，截止目前企业电解槽尚处于保温环节暂未恢复全面生产，该企业电解铝运行产能约86万吨，此次减产影响量还有待确认。

  【核心逻辑】铝：展望后市，预计库存静态水平将继续给予铝价强支撑，上方空间仍待需求表现兑现，同时上行受到云南复产预期、进口铝锭补充等限制。本周铝棒库存去化较强以及基差表现有所好转，给出下游需求边际好转信号。此外，短期内蒙铝厂事故最新动向或依旧可能形成对盘面的扰动，但预计影响边际减弱（除非出现全部产能长期停产消息）。宏观方面，周四夜间公布的美核心pce对盘面行成一定利好，同时国内接近重大会议，存在潜在买涨期待。氧化铝：矛盾仍在供给端，国产矿紧缺现实仍存，晋豫矿端偏紧问题仍需观察，预计几内亚罢工事件对铝土矿出口影响有限，氧化铝自身供需则有望在一季度后期逐步趋松，因此预计氧化铝盘面上行空间有限，同时03合约还面临老仓单问题。不过由于下游电解铝存在复产预期，且现货维持高位，因此下行亦受制约。

  【产业表现】根据钢联数据，本周四社库录得16.12万吨，较周一增加0.92万吨；LME仓单库存增8050吨至27.6万吨。

  【核心逻辑及策略】自春节开始，国内外均呈现累库格局，外盘库存大幅增加的现实和国内季节性淡季累库拖累锌价，但冶炼成本利润提供较强支撑，叠加炼厂减产消息，周内盘面预计偏暖。策略：多单持有。

  【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周四小幅走强，报收在21.9万元每吨附近。

  【产业表现】Alphamin Resources Corp.最近宣布，其2023年锡产量预计将达到创纪录的12,568吨，较2022年的12,493吨微增1%，占2023年全球矿山产量的4.5%。公司还宣布，Mpama South地下矿山的初步开发工作已完成，预计新选矿厂将于2024年4月1日投产，预计将使年产量增至1.7万-1.8万吨。受到天气影响的延迟、物流及进口成本上升，以及项目范围的微调，预计Mpama South的资本支出将超出预算的10%。

  【核心逻辑】锡价在周四走高，走势和整个有色金属板块指数走势相似。形成该走势的原因大多数来源于宏观预期的利好，股市对期市的带动。目前锡基本面仍未变，结合锡价自身在22万元每吨附近的阻力，短期或见顶。

  【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，周四收于119200元/吨，逼近涨停位置。

  【产业表现】1、价格上涨后，贸易商和上游挺价捂货；2、环保检查问题仍在发酵中；3、价格连续上涨的情况下，刺激下游出现正反馈。4、智利化学矿业公司（SQM）将增加库存，“可能会低于5万吨”。

  【核心逻辑及策略】近期在江西环保检查，和海外矿产成本压力等消息层出不穷的氛围下，供给侧扰动增加，盘面情绪向上。目前来看，一方面有正反馈带来价格进一步上涨的可能性，另一方面高价之下易刺激套保和期现套利需求，上方有空简但随着价格上移不断收窄。当前价格不建议追多，性价比下降，12.5-13w有一定压力。

  【盘面回顾】周四工业硅期货主力04合约收于13160元/吨，环比-1.20%。现货方面，SMM现货华东553报14750元/吨，环比-50元/吨，SMM华东421报15250元/吨，环比-50元/吨。

  【核心逻辑】展望后市，期货盘面先一步定价偏弱基本面，目前下方受成本支撑，能否打破低位震荡格局仍要看需求进一步验证，不过近期现货出现松动或带动盘面继续共振下行，但估计空间存在限制。供给方面，北方地区略有增量，西南地区受利润以及库存压力双重影响预计短期难有增量，甚至不排除减产的可能，因此预计供给短期稳中小增。需求方面，多晶硅节后预计新投产项目将进一步增加，但目前行业利润空间自下而上压缩，已有多晶硅项目宣布延期投产，因此难以形成较强的需求增量预期。相对有增量希望的为有机硅方面，当前DMC库存水平走低，未来亦有单体厂复产预期，因此预计421#牌号需求将有所回暖，但时间上或要等待3月兑现。此外，高位库存对价格压制始终存在。

  【南华观点】由于前期盘面已计价较多利空信息，焦炭端四轮提降落地，且供给端政策出现变化，其进一步让利空间较为有限，原料端先前的持续让利也令钢厂利润小有改善，市场对铁水复产有一点预期，需求逐步开始启动，加上两会临近，偏空情绪有所减弱，盘面呈现企稳震荡行情，进一步驱动有待关注旺季需求的成色以及两会的政策。

  【南华观点】热卷基本面季节性恢复，但复苏速率慢于往年。产量维持在高位，但需求复苏缓慢，库存累积，累库速度快于农历同期，社会库存水平处于农历同期最高水平，库销比在高位。预期层面关注两会预期。预计价格仍偏弱运行，抄底仍偏左侧。

  【信息整理】2月29日，国家统计局发布中华人民共和国2023年国民经济和社会发展统计公报数据显示，2023年，我国粗钢产量101908.1万吨，维持不变。

  【南华观点】宏观层面，3月两会预期进入博弈时间点。估值层面，中性，市场基本预期不存在第四轮提降压力，价格驱动需要等待蒙煤提涨。供应层面，山西省发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，提到煤矿超能力生产情况（全年原煤产量是否超过核定（设计）生产能力幅度的10%、月度原煤产量是否大于核定（设计）生产能力的10%），那么山西省煤炭产能上限约13.3亿吨，需同比压减超4800万吨。甘其毛都通关量随天气与贸易商采购节奏放缓至600车左右，蒙煤贸易商等待下游采购带动降库存。需求层面，三轮提降落地后焦化企业产量持稳于63万吨/天，亏损加剧，后续增产意愿不强。钢厂焦化产量跟随铁水企稳于47万吨/天。策略方面，基差收敛至平水，下游库存可用天数下降，可以考虑正套入场，期权策略考虑卖出看跌。

  1.城市房地产融资协调机制工作视频调度会议：3月15日前，地级及以上城市要建立融资协调机制

  硅锰：硅锰产区全线亏损，厂家面临较大的减产压力，开工率快速下滑。终端需求疲软，三大钢材产量环比下滑，硅锰炼钢需求表现不佳。虽然当前硅锰周度产量维持在中性区间，但考虑到下游快速走缩的需求，硅锰供需矛盾仍在不断激化。成本端，焦炭提降落地，短期内硅锰成本还有下降空间。煤矿、焦企减产消息扰动，远月硅锰成本或抬升。操作层面，近月合约受高仓单压制更易下跌，策略上建议做缩04-05月差。

  【现货价格】2月29日富宝统计的全国废钢不含税综合价格指数为2714.2元/吨，较上日跌4.1。

  【信息整理】本周255家钢厂日耗为44.77万吨，2月29日，255家钢厂到货量为41.12万吨。

  【南华观点】元宵过后，加工基地陆续复工，废钢到货稳步回升，供给紧张的问题有所缓解。开年回来，焦炭连跌两轮，竟品铁水成本下降，废钢性价比优势消失，因前期囤积的原料库存价格较高以及成材销售不佳，电炉以及高炉的增产意愿不强，整体复产节奏较慢，对废钢的需求较弱，综合来看，废钢有一定的下行压力。但是考虑到两会临近，盘面逐步企稳，偏空情绪有所缓解，加上部分钢厂反映废钢不好收，加工基地的库存也较低，近期废钢的下行空间也较为有限，多呈现稳中个调。

  【市场动态】从消息层面来看，一是，EIA报告：02月23日当周美国国内原油产量维持在1330.0万桶/日不变。战略原油库存+74.3万桶，商业原油库存+419.9万桶，美国炼油厂开工率+0.9%至81.5%，取暖油库存-13.7万桶，精炼油库存+11.8万桶，汽油库存-283.2万桶。二是，俄罗斯副总理诺瓦克：禁止汽油出口是在燃料需求出现季节性增长之前的一项预防措施。一旦市场饱和，汽油出口禁令可能随时解除。不考虑禁止柴油出口。三是，欧佩克+消息人士表示，欧佩克+将考虑将自愿减产协议延长至第二季度，为市场提供额外支持。其中两位消息人士称，减产协议有可能会持续到今年年底。四是，2月23日，俄罗斯外交部就欧盟对俄实施第13轮制裁的报复措施发表声明。声明称，欧盟继续试图通过单方面限制措施向俄罗斯施压，但毫无结果。2月23日，欧盟国家又通过了第13个“一揽子”制裁措施。俄方认为，欧盟的此种行为是非法的，损害了联合国安理会的国际法律特权。

  【核心逻辑】全球经济整体转好，美联储将降息的可能性推迟至5月份。供给端，OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口整体持平，轻重原油供应失衡延续，美国因寒潮影响导致的短期产量缩减已恢复正常，供给端OPEC+控制全球边际供应增量的格局不变；需求端，短期结构性失衡缓解，中东和日韩台地区成品油出口恢复，成品油裂解整体下滑；库存端，美国因炼厂开工率下滑导致累库、欧洲和亚洲市场原油库存整体回落。中东地区地缘风险不断，支撑油价。原油下方由OPEC+减产提供底部支撑，上方有需求压制，地缘风险有边际提振，国际油价预计仍为区间震荡,短期回落风险增大。

  【价格变动】3月FEI至600美元/吨。FEI贴水和中东离岸贴水均回落。3月沙特CP报630美元/吨，折算进口成本5160元/吨附近，计算PDH利润亏损，FEI折算PDH利润继续小幅修复。运费小幅回落，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至58美元/吨和110美元/吨。至2月22日国内PDH开工率至65.4%，环比-2.5%。山东和宁波民用气均4800元/吨附近。

  【观点和策略】04合约，定价跟随外盘FEI，PDH工厂的买货需求是关键。3月沙特CP超预期后，PDH买货情绪继续受限，对期货盘面不利。中东离岸贴水和FEI贴水回落表明当前市场买货积极性有性，价格偏弱震荡。策略上，寻找点位做空为主，PG2404上方阻力4750附近；同时，期权波动率低位，离到期日较近，也可选择买入虚值put。

  【盘面回顾】截止到夜盘，FU05报3097升水新加坡4月纸货-3.2美元/吨

  【盘面回顾】截止到夜盘，LU05报4303元/吨，升水新加坡4月纸货-6.2美元/吨

  【产业表现】供给端： 2月份马来西亚-7.6万桶/天，俄罗斯+2.3万桶/天，印尼-1.6万桶/天，巴西-13.5万桶/天，科威特+6万桶/天，中东出口整体+18万桶/天，2月份低硫出口供应略紧。需求端，船用油现货暂稳，加注利润小幅回落，需求端稳定，船运市场持续提振空间有限。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量，进口需求明显减少。库存端，新加坡库存-287.2万桶。

  【核心逻辑】科威特出口恢复，中东低硫出口整体增加，东南亚和巴西出口减少，低硫整体供应小幅收缩。中国低硫出口配额下放，需求减少，低硫供应逐渐宽松，国内短期低硫供应增加，现货端疲软压制LU价格

  【基本面情况】根据钢联数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期低位，山东开工率+7.7%至25.7%，华东-0.8%至36.2%，中国沥青总的开工率+2.1%至25.3%，产量+4.5万吨至43.9万吨。需求端，中国沥青出货量+11.32万吨，山东+6.06万吨。库存端，山东社会库存+2.6万吨和山东炼厂库存+0.7万吨，中国社会库存+5.5万吨，中国企业库存+6.7万吨。

  【核心逻辑】因近期雨雪天气，终端开工推迟，需求偏弱，炼厂开工率回升，但贸易商囤货意愿不强，炼厂库存快速回升，压制沥青盘面价格，现货价格暂稳，对盘面形成一定支撑。预计沥青盘面整体暂稳，维持观望

  【现货反馈】供给端：国内产区海南、云南全面停割，暂无原料报价。泰国天气较好，东北部基本停割，南部较早落叶，逐步进入停割期。昨日胶水价格70（0.75），杯胶价格54.3（0.6），胶水-杯胶价差15.7（0.15）。需求端：本周中国半钢胎样本企业产能利用率为78.87%，环比+15.98个百分点，同比-0.31个百分点。中国全钢胎样本企业产能利用率为69.80%，环比+19.23个百分点，同比-4.36个百分点。周内山东地区轮胎企业随着工人逐步到岗，开工处于恢复性提升状态，带动样本企业产能利用率走高。预计下周期轮胎样本企业产能利用率将延续高位运行。

  【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年2月25日，中国天然橡胶社会库存159万吨，较上期下降1.39万吨，降幅0.87%。青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量66.61万吨，环比上期减少0.96万吨，降幅1.43%。中国天然橡胶社会去库，其中深色去库多于浅色。青岛库存保税库及一般贸易库存均呈现去库，青岛整体库存去库。预计本周一般贸易仓库库存或继续去库0.5-0.8万吨左右（仅供参考）。

  【南华观点】昨日A股低开高走，上证指数收盘3015点。文华商品指数上涨，但橡胶系走弱，20号胶领跌商品。外盘新胶昨日走跌，05-06月差转浅c结构，07合约贴水06合约0.1，其余合约保持c结构。20号胶夜盘减仓下行，前期资金、现货、季节性等因素导致盘面估值偏高，昨日夜盘月间结构转变，04-05月差走扩至60，05-06月差转c结构至15，06-07合约浅c结构。橡胶相对20号胶走强，5-9月差走缩至125。虽然之前利多因素较多，资金趁势拉涨，但下游接货意愿较弱，20号胶率先开启估值回调趋势，夜盘跌回周一拉涨前点位，橡胶前期涨幅相对小，下跌也相对缓慢，短期对20号胶、橡胶持有逢高做空观点。合成胶原料丁二烯昨日降价，顺丁、丁苯两油也降价。乙烯单体经济好转，导致海外装置存在3月份提高开工预期，市场预期3、4月份现货较为宽裕，预计近期回调。

  【现货反馈】：周四国内尿素行情偏弱区间整理，局部窄幅下滑10-30元/吨，主流区域中小颗粒价格参考2120-2280元/吨附近。

  【盘面回顾】截至2月29日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘上涨16元至5884元/吨。夜盘下跌6元至5878元/吨。

  【产业资讯】针叶浆：山东银星报5925元/吨，河北俄针报5650元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5300元/吨。

  【核心逻辑】昨日纸浆期货05主力合约价格高位震荡，持仓量增加，以多头增仓占优。技术上看，短期高点继续向上抬升，价格重心偏上移，高位上涨动能减弱，小级别存在背离。现货端，20224年1月份世界20主要产浆国化学商品浆发运至中国的出货量同比增加。1月欧洲港口总库存较2023年12月增加8.15%，较2023年同期下滑15.45%。国内纸浆周度港口库存继续增加，短期供应及库存因素对价格上涨空间形成制约。国内纸厂旺季原料补库对阔叶浆需求相对明显，阔叶浆价格坚挺为针叶浆价格提供下沿支撑。预计短期纸浆价格以高位震荡走势为主。

  【现货报价】昨日全国生猪均价14.07元/斤，涨幅0.13元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.22、13.90、13.65、14.10、15.08元/公斤，分别上涨0.09、0.20、0.15、0.12、0.20元/公斤。

  2.需求端：元宵过后，大部分人返工，消费慢慢恢复，但白条肉市场仍旧疲软；

  【南华观点】03合约多头最后一天一平，普通投资者在03上的交易结束， 05合约在3月仍然偏弱，消费环境同比去年仍旧偏弱，供应端虽在年前出栏前置，但年后供应仍旧宽松，预计3月仍呈现探底趋势，等待4月年前猪病及二育题材的发酵，逐步逢低建多仓，投机短多机会，目前二育入场成本仍旧偏高，可能面临亏损，基本面无好转，05延续前期逢高布空单思路。

  【盘面回顾】当前出现阶段性底部，供应端看仍偏充裕，在需求端实际好转之前，盘面预计反弹有限，基差继续承压。

  【供需分析】对于进口大豆，从买船来看，2月到港大概在500万吨左右，3月同样也在500万吨，但由于港口部分大豆入关问题，大概会有100万吨差异。当前看一季度整体原料端同比去年减少300万吨，年后供给存在阶段性偏紧预期，但由于前期杂粕买船的陆续到港，杂粕整体供给表现充沛，或将对豆粕供应缺口形成补充。4月目前有800万吨到港，大概仍存在60万吨的缺口，一季度后供应转宽松。从压榨端来看，当前大豆压榨利润随着成本的下行而出现好转，国内商业买船进度小幅加快，但并不及市场预期。主要原因在于国内现货市场下游备货以刚需补现货为主，远月采购量较少，在基差不断承压下，油厂不愿单边承担风险，后续买船表现相对谨慎。

  对于国内豆粕，进口大豆到港量有所回升，且由于国内油厂年后开机回升不及预期，大豆库存仍保持高位，原料供应仍充足。产成品豆粕库存虽存在备货行为而有所下行，但从成交情况来看仍以现货刚需补库为主，远月成交依旧平淡。从季节性来看本年度豆粕库存去化较往年偏慢，当前逐渐进入豆粕消费淡季，虽当前国内饲料厂库存由于过年期间的消耗而有所下行，节后目前厂商开始开单提货。但由于养殖端短期内利润回归亏损，年后生猪市场供强虚弱的格局仍存，预期后续补库仍将以维持成本为主。中长期看当前仔猪价格继续保持高位，体现出市场对下半年生猪行情存在较大预期，但目前对盘面提振有限。

  【后市展望】国内连粕近月看原料大豆供应仍然充足，豆粕库存虽存在补库行为，但预计持续时间有限，在此供需双弱的背景下，连粕难有持续上行动力。在目前这个位置已经处于震荡区间底部，大仓位空单可逐步止盈，暂时离场观望。

  【供需分析】棕榈油：由于近期棕榈油产国报价水平较为坚挺，棕榈油进口买船量持续保持较低水平，在刚需消耗下，国内棕榈油库存将会继续表现去库，对棕榈油盘面价格来说将形成坚固底部支撑并利好基差及5-9月差。

  豆油：在大豆逐步到港，油厂开机持续的情况下，由于油厂存在兑现豆粕价格的需求，豆油供给边际持续好转；但近端由于节后渠道库存补库，消费阶段性旺盛，且温度冷热明显交替下利好豆油对棕榈油的替代需求，豆油库存缓慢下降。考虑后续随着豆油消费的边际走弱，豆油库存持续下降预期减弱，将继续表现为三油中较弱品种。

  菜油：短期由于两湖地区菜籽主产区的降温降水天气，种植期菜籽存在一定的减产风险，虽然当前来看，国内菜籽减产预期因为天气影响区域并非落在核心主产区及核心生长期而未有明显的实质性减产影响，但天气不利情况的影响下，国内菜籽减产风险一定程度支撑菜油价格水平；但由于国际菜籽受国际大豆价格冲击，表现持续疲弱波动，进口成本弱势情况下，菜籽及菜油进口表现良好制约国内菜油价格上方空间，菜油走势分化能力预期有限。

  【后市展望】整体来看，在三大油脂整体供给平稳而消费预期边际转弱的情况下，整体库存或将企稳，停止继续下探，三大油脂价格将继续保持弱势波动。

  【期货动态】隔夜05合约收于4523元/吨，上涨15个点，涨幅0.33%。

  【市场分析】目前豆一总仓单量仍处于近五年来最高水平，年后下游工厂及学校陆续复工复学，但目前肉蛋价格偏低，与豆制品消费形成竞争，同时随着进口豆价格不断走弱，进一步挤压国豆市场，国豆需求维持疲态。节后黑龙江九三集团开启收购工作，但收购价格不高，仅对低蛋白大豆价格形成支撑，各收购主体价格整体随期价继续下调，随着天气将逐渐转暖，大豆储存要求提高，农户售粮积极性有所提高，九三开始出现排队送粮现象。

  【南华观点】国豆供强需弱的基本面难以改变，豆一价格或维持弱势，关注其余主产区新年度生产者补贴政策的发布。

  【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周四收盘涨跌互现，盘中交投震荡，在平盘上下拉锯，国内外充足的玉米供应继续令市场承压。

  【现货报价】玉米：锦州港600190）报价2420元/吨，上涨20元/吨；蛇口港报价2510元/吨，与昨日持平；哈尔滨报价2220元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2920元/吨，与昨日持平；山东报价3150元/吨，与昨日持平。

  【市场分析】东北价格大体稳定，贸易商出货积极，北方港口玉米集港量急速增加，同时节后终端采购意愿不足，贸易商压价收购。玉米增储全面启动，市场观望情绪浓厚，基层农户对低价持惜售态度，贸易商态度谨慎，仅维持小规模购销，建库意愿降低。深加工仍有收购需求，部分深加工企业提价收购，逐渐向市场价格靠拢。华北地区玉米市场价格重心保持平稳，局部略有波动。随着河南、山东等深加工企业门前到货车辆增加，企业报价呈现弱势。销区玉米市场贸易商信心下降，报价下跌。下游饲料企业采购谨慎，以观望为主。

  淀粉方面：受到原料玉米持续上量影响，玉米淀粉市场成交低价继续探底，下业维持刚需签单。华南地区糖浆与纸厂开机恢复良好，港口货源仓库存储上的压力不大，市场价格主流企稳。

  【南华观点】基层采购增多，短期走势偏强，但中长期上涨驱动乏力，建议以反弹对待，逢高锁定套保利润。

  【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌近1.5%，美棉周度出口量下滑。隔夜郑棉下跌近1%。

  【外棉信息】2023年12月德国服装进口总额为28.10亿美元, 同比降幅21.41%，环比降幅16.90%，其中针织服装进口总额15.04亿美元，同比降幅22.72%，环比降幅16.93%；机织服装进口总额13.06亿美元，同比降幅19.85%，环比降幅16.86%。

  【郑棉信息】截至1月底，全国棉花工商业库存共646.39万吨，环比增加4.73万吨，同比增加75.20万吨，同时港口持续到货而提货有限，进口棉库存环比小幅回升，整体供应充裕。元宵节后各市场已基本恢复，但目前仅部分短单、小单下放，棉企积极销售但进度偏慢，下游纱线小幅累库，纺企维持刚需采购，布厂对提价后的纱线价格接受度欠佳。

  【南华观点】随着“金三银四”旺季临近，市场对其抱有期待，但目前来看下游或呈现旺季不旺的特点，同时随着棉价进入套保区间，存在回调压力，继续关注下游订单下放情况。

  【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周四大跌，市场焦点在到期的3月合约上。一些交易商改变了对自己愿意接收的糖数量的看法。

  【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6490元/吨，持平。昆明中间商报价6390-6450元/吨，下调10元/吨。

  【市场信息】1、ISO预估全球供应缺口从33.5万吨上调至68.9万吨。

  2、23/24榨季截至2月26日，印度马邦累计产糖884.4万吨，同比下降7%。

  【南华观点】短期受外盘03合约到期影响下跌，但整体跌幅有限，关注6200一带支撑。

  【现货动态】山东客商多向西北转移进行收货，西北整体好货价格偏硬，东西部行情略显分化。销区到货继续增多，广东批发市场昨日早间到车量增多，槎龙批发市场早间到车28车左右。市场交易氛围一般，中转库开始累库，二三级批发商以交易好货为主。

  【库存分析】截至2月28日，钢联多个方面数据显示，全国苹果冷库库存718.38万吨，较上周减少25.19万吨，走货较上周环比增加。山东库容比63.41%，较上周减少0.95%，陕西库容比63.41%，较上周减少2.36%。卓创多个方面数据显示，全国冷库库存643.93万吨，较上涨减少24.32万吨。山东库容比52.32%，较上周减少1.39%，陕西库容比52.02%，较上周减少2.41%。

  以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、靳晚冬（F03118199）提供。

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