开云 东说念主工智能价值链

一、辩论框架与方针这篇禀报构建了一个从上至下的框架，用于量化2025-2027年东说念主工智能在各硬件及半导体垂直范围的上行空间。需要明确的是，这并非作家障翳公司的具体预测步调，而是动作一个简化相比器具，匡助投资者跨行业相比不同公司，并将相比范围延长至非障翳公司。该框架通过商场范围（TAM）每吉瓦（GW）成本、商场份额及增量利润率的乘积，估算各公司可拿获的增量利润。

二、数据中心本钱开销的最新拆解禀报更新了GB200/NVL72机架的本钱开销解析，以反应DRAM和NAND价钱的飞腾。作家估算，工作器DRAM每机架增多约7万好意思元成本（基于17TB LPDDR5X骨子，价钱从4.5好意思元/GB涨至8.3好意思元/GB），存储成本每机架增多约3.5万好意思元（假定2PB存储容量，NAND占比13%，价钱从0.08好意思元/GB涨至0.20好意思元/GB）。由此，单 rack 总本钱开销从之前的590万好意思元更新至600万好意思元，即每GW 360亿好意思元（其中机架骨子208亿好意思元，机外基础枢纽112亿好意思元）。

三、跨行业相譬如向对九个瑕玷硬件/半导体垂直范围（GPU/ASIC、CPU、内存、存储、电源/散热、交换机/背板、PCB/基板、光模块、机电配置、代工），禀报通过商场份额估算每GW增量收入。具体而言，在GPU/ASIC范围假定ASIC占比<40%，分派20%给博通、5%给联发科、5%给Marvell；CPU范围假定Intel在ASIC本事蹊径中可获15%份额；内存范围纠合HBM与传统DRAM商场份额加权；存储范围假定NAND与HDD收入夹杂比为70:30；电源范围揣摸台达电占60%份额；交换机范围假定Arista占26%、想科占22%；PCB/基板范围则基于公司特定揣摸。

四、增量利润率估算步调作家通过季度环比（QoQ）增量收入与EBIT的回来分析，应用昔时32个季度的数据斜率动作增量利润率揣摸（即每增多一好意思元收入，牛牛些许好意思分更正为EBIT）。在此基础上进行东说念主工疏导：GPU/ASIC公司因清晰利润率将低于历史均值而下调；Unimicron因周期复苏受益而选拔周期中性利润率；联发科因2026下半年TPU爬坡影响利润率；内存/存储公司因近期供应短缺和价钱激增，历史回来可能不具代表性；机电配置公司如Eaton、Caterpillar、Cummins也作念了显耀疏导。

五、中枢规划公式与总量假定苟简规划公式为：BloombergNEF估算的2027年16GW增量容量 × TAM/GW × 商场份额 × 增量利润率 = 各公司可拿获的增量利润好意思元。这一16GW假定基于人人新增数据中心容量15%的复合年增长率。需要慎重的是，这是高头绪估算，未能涵盖公司跨垂直范围才能及AI数据中心情状演变带来的骨子增减变化。

六、高弹性契机识别：被低估的赢家禀报发现，PCB/基板厂商如Ibiden和Unimicron具有极高的上行弹性。Unimicron在ABF基板和HDI范围有多个大型契机，其AI关连收入契机可达70亿新台币（22亿好意思元），纠合25%的增量利润率，契机范围可达现存利润基的4倍。Ibiden动作Nvidia GPU基板的主导供应商，从Blackwell向Rubin架构过渡时，开云体育基板价值骨子翻倍，且Ibiden已从头成为Rubin代ABF基板的唯独供应商，改日两年展望保抓80%+份额，展望来自Nvidia的收入在2026-2028财年以44%的复合年增长率增长，最终占总收入约40%。

七、GPU/ASIC与电气配置的契机除Nvidia和博通等行业 favorites 外，二线GPU/ASIC玩家如AMD、联发科和Marvell也因商场份额普及和权术杠杆契机而具有显耀上行弹性。高出是联发科，跟着TPU选拔率上升（未充分反应在共鸣预期中），应会看到朝上修正。在电气配置范围，尽管运转假定觉得该板块取得过多存眷，但分析高慢契机荒谬真确，高出看好Eaton，因其在低压/中压配电范围实力壮健。在传统数据中心每MW可产生120-150万好意思元销售（占总本钱开销6-10%），在AI数据中心中这一契机可扩大50%至120-290万好意思元，占比高达8%；加上通过收购Boyd Thermal参加液冷范围（增多每MW 50万好意思元契机），总AI数据中神思会普及至每MW 250万好意思元。

八、低清晰标的：名不副实的玩家相背，Intel和Cisco以及工作器OEM（Dell和HPE）的AI清晰度相对其市时势位较低。Intel在AI数据中心径直契机相对较小，尽管可能因CPU供应病笃而障碍受益。工作器OEM虽取得可不雅收入，但增量利润率远低于传统企业工作器业务（尽管Dell发扬优于超微），且跟着Nvidia抓续垂直整归并承担更多假想份额，利润率上行仍具投契性，缺少明确拐点。CIO访问高慢企业现在对自购AI工作器敬爱敬爱有限，主要预期AI职责负载托管于云表。

九、估值与发现错位将估算的AI上行空间与估值倍数进行初步相比，Unimicron高慢出进一步飞腾空间，而Intel（以及进度较轻的Arista和Amphenol）尽管AI契机讲理，却显得估值崇高。技嘉和纬颖也被视为相对低廉的AI上行标的，尽管它们可能濒临Nvidia情状标准化带来的利润率压力。

十、前瞻性催化剂与模子局限禀报承认该分析基于GB200周期的静态视角，某些估值错位可动力于尚未反应在揣摸中的前瞻性趋势。高出是看到以下显耀上行空间：台达电在机架内电源侧的骨子增多（Vera Rubin周期）、Nvidia/博通在订单/积压动态增多、联发科在TPU爬坡、以及SanDisk、三星、好意思光、SK海力士和KIOXIA等内存/存储玩家因价钱激增和Rubin周期骨子增多带来的契机。电气配置板块也存在电网侧电力的潜在上行空间，这部分未在分析中充分体现。